东阿阿胶(000423):调整基本到位 11年仍值得期待
10年实现收入24.64亿元,同比增长17.88%;归属于上市公司股东净利润5.82亿元,同比增长48.72%;实现EPS0.89元,低于市场普遍预期及我们之前0.96元的预测。扣除本年大幅增长的投资收益后EPS0.83元,同比增长23.03%。每股经营性净现金流为0.97元,同比降低21.77%。
业绩低于预期主要是由于10Q4为了提价而控制阿胶块发货,使当季业绩大幅低于预期:Q4净利1.62亿仅增8%。4季度的业绩已转化为11年1季度的业绩:预计11Q1业绩增长约70%,反应提价和经销商的补货效应。
10年医药工业收入19.12亿元,同比增长26.68%,毛利率提升5.35个百分点至64.89%,其中阿胶及系列产品收入18.02亿元(占收入的73%),同比增长32.27%,毛利率67.77%,提高了3.64个百分点。
收入增长和毛利率提升主要是阿胶块持续的提价效应:自09年以来公司对营销渠道的管控能力提高使得提价*策能够畅顺执行,10年阿胶块累计提价幅度达50%,以及保健食品销量翻倍增长。
市场普遍担忧11年阿胶块大幅提价60%之后对终端消费和业绩的影响。我们认为随着2季度其它阿胶企业跟随提价以及4季度阿胶消费旺季的来临,对全年销量的影响可望消弱。另保健食品2月份也已普遍提价约20%。敏感性分析显示公司业绩的安全底线较高。
下调11-12EPS至1.3(-7.6%)、1.69(-6.5%),以反应11年经营成本上升及阿胶块全年销量可能受影响(假设销量影响10%)。看好阿胶独特的资源和逐步做大阿胶类保健消费品的未来前景,股价调整基本到位,维持中长期"推荐"评级。