（报告出品方/分析师：兴业证券孙媛媛）
1、达仁堂：混改落地，老国企焕发新活力
1.1、底蕴深厚，混改落地，管理团队注入新血液
公司历史悠久，底蕴深厚。
津药达仁堂原名中新药业，前身是天津市药材公司，年设立天津中药集团，年与医药总公司重组更名为中新药业，并在新加坡上市，年上海上市，成为首家在新加坡、上海境内外两地上市的国有大型医药集团，年纳入国企改革双百名单，展露出混改预期，年控股股东天津医药集团启动混改，并在年末完成67%股权转让，年股权转让完成，混改落地。
天津医药集团混改完成，津沪深成为上市公司间接控股股东，津沪深医药无控股股东及实际控制人。
年12月津沪深医药摘得天津医药集团67%股权，年3月股权转让完成，天津市人民*府国有资产监督管理委员会不再为公司实际控制人，公司控股股东天津医药集团及其持股数量不变，津沪深医药间接控股上市公司。
津沪深医药的股东为上海琉璃光医药发展有限公司、深圳市前海富荣资产管理有限公司、深圳市瑞测生物医药发展有限公司和海南经济特区友盛企业管理合伙企业（有限合伙），分别持有津沪深医药35%、34%、16%和15%股权，但津沪深医药任一股东从股东会、董事会方面均无法单独对津沪深医药实施控制，津沪深医药无控股股东及实际控制人。
转让完成后，津沪深医药与渤海国资组成天津医药集团新的股东会和董事会，津沪深医药主要通过天津医药集团行使相应权利。
董事长任命完成，管理层经验丰富引领改革。
年12月公司选举张铭芮女士为公司董事长，张铭芮女士在年1月至年7月期间先后担任太极销售总公司总经理、太极集团公司常务副总经理职务、太极集团（.SH）董事、副总经理，深耕中药行业，具有丰富的销售、管理经验，年7月至今，兼任天津医药集团总经理。
年8月聘任王磊女士为公司总经理，王磊女士自年7月入职中新药业，先后任职于达仁堂制药厂、中新药业中成药部策划处、中新药业工业部、乐仁堂制药厂，历任中新药业监事、副总经理、总经理、董事；京万红药业常务副总经理、总经理、副董事长；年1月至8月，任天津市医药集团营销管理中心副总经理，熟悉股东天津医药集团及上市公司体系，具有丰富的经营管理经验，年11月被提名为达仁堂董事。
同时，公司在年也在积极进行组织优化和管理人员调整，上半年新聘任张宇先生为公司首席制造官（CPO），聘任朱光明先生为总经理助理，完成部室职能梳理，规划对组织架构进行适应性调整。目前其余管理层保持稳定。
1.2、各方位调整稳步奠基，开启二次创业新阶段
以“成为拥有完整产业链的中药企业和中国最有价值的绿色中药企业”的战略定位为中心，公司更名完成，开启二次创业新阶段。
年5月18日“天津中新药业集团股份有限公司”正式更名为“津药达仁堂集团股份有限公司”，5月26日，公司A股证券简称变更为“达仁堂”，主动开启“二次创业”，发展进入新阶段。
年定调调整年，为“十四五”规划和变革发展奠定基础。
公司围绕“聚焦市场，组织优化，平台整合，人才激励，有效创新，控本减亏，数字赋能，文化协同”八个方面的战略部署，稳步推进各项工作。
稳步迈向“十四五”整体的经营目标：年作为稳定基础结构年，年以年为基数，要求中成药工业板块的收入增长不低于18%，年开始每年中成药工业板块的收入同比增长均不低于18%。围绕中药工业和医药商业两大核心业务板块，深化组织变革，增持重点公司。
在医药制造领域形成了以隆顺榕、达仁堂、乐仁堂、六中药、京万红等中成药生产企业为核心，中新药业药材公司和中药饮片厂等为配套的中药生产企业群。公司还拥有化学原料药及制剂的生产企业中新药业天津新新制药厂、头孢菌素生产企业天津新丰制药有限公司。
新成立药材资源中心，推进药材公司经营模式转变，推进药材体系协同一体化，强化对内保供应和对外搞经营两个职能；进一步推进天津、亳州两个饮片厂一体化运营，增强饮片产业的协同性和集约性。
年8-9月，公司收购联营公司科炬生物21.56%股权实现控股，并参与定向增发，持股比例增加至56.65%；年11月董事会审议通过以自有资金收购天津津兰集团公司所持有的京万红药业47.98%股权，收购价格为人民币4.5亿元（对应整体估值9.38亿），收购完成后京万红成为公司全资子公司。
落实药品流通业务资产重组方案，整合医药流通板块资源，新成立的子公司天津中新医药有限公司完成商业板块整合，于年4月正常运营。
本部经营管理部室由14个调整为12个，调整后的机构设置为：证券与投资部（董事会办公室）、总经理办公室、战略管理部、药材资源中心、智能制造中心、财务中心、人力资源中心、质量管理部、EHS部、产品规划部、数字与IT部、审计部。
优化营销组织架构，重建渠道价格体系。
按照产销分离、集约化、平台化运营思路，优化工业营销组织构架，聚能主品，突出营销平台专业品类定位，构建快速响应的营销体系。
坚决完成速效救心丸等品种经销商渠道及价格体系重新构建的战略目标进程，建立体系内和全渠道价值共识，目前市场对渠道和价格体系已处于适应阶段。
细化成本管理，大力降本增效。
梳理定位现有品种的价本利环节，量体裁衣地针对成本中心建立管理体系：
1）工业生产降本增效，通过合理调度，科学排产，工艺改进，实施节能项目，提高用能效率；药材公司通过对药材的专业判断和储备，有力保障了工业企业的原材料供应稳定和成本控制。
2）各销售平台不断修订管理制度，持续优化业务流程，优化差旅费、业务招待费、通信费标准及报账流程，严格费用把关，减少“跑冒滴漏”。
3）财务管理加强现金管理，提高现金收益，降低资金使用成本，强化应收账款管理和清收，动态监控超期应收账款，严格控制坏账风险；加强费用预算管理，细化费用支出管控，节省管理开支。
4）低效项目处置，针对现有产业中盈利能力不达预期的项目，公司量身定制扭亏减亏方案，坚决控本减亏，力争止住亏损出血点。
5）以数智化、集约化为导向优化制造流程，提升工艺质量体系，提高供应链精益管理水平。
1.3、历史增长稳健，盈利能力稳步提升
公司营业收入有所波动，利润端稳步增长。
-年营业收入有所下降，利润基本平稳，年开始营收、利润均实现稳健增长，年受疫情扰动收入略有下滑，但利润保持增长，盈利能力稳步提升。
年实现营业收入69亿，恢复到历史较高水平，实现归母净利润7.7亿，同比增长16%，恢复显著。
年前三季度实现营收56亿，同比增长4%，归母净利润7.3亿，同比增长10%，调整年期间仍然收获稳健的增长。
商业板块保持平稳，工业板块收入稳健增长。
商业板块营收在-年期间受两票制等因素影响有所下滑，此后保持平稳水平，毛利率稳中略升，保障较好的经营质量。
工业板块年营收占比41.8%（抵消前），除年受疫情影响有所下降外，均保持良好的增长趋势，具有良好的业务基础，毛利率在60%左右，具有提升空间。
产品提价、降本增效，盈利能力持续提升。
公司归母净利率从年的6%持续提升至年的11%，毛利率也实现持续提升，预计与工业收入占比提升以及核心品种的价格调整有关。
-年销售费用率提升预计与两票制以及加大推广有关，年开始销售费用率逐步下降并保持稳定。
2、“1+5”战略，品牌核心、“三核九翼”、整合销售
依托“1+5”战略，以品牌建设为核心，做大做强绿色中药、中药饮片、达仁堂大药房精品国药药店、医院体系以及大健康布局。
品牌基础深厚，驰名商标、中华老字号品牌和非物质文化遗产工艺众多。
公司拥有隆顺榕、达仁堂、乐仁堂、松柏、京万红和痹祺6件中国驰名商标，拥有14个非物质文化遗产代表性项目，其中达仁堂清宫寿桃丸传统制作技艺、京万红软膏组方制作技艺、隆顺榕卫药制作技艺、安宫牛*丸制作技艺、达仁堂牛*清心丸制作技艺5个为国家级项目。
以及隆顺榕、达仁堂、乐仁堂和京万红等中华老字号品牌，经过上百年的传承和数十年的开拓，奠定了公司深厚的品牌底蕴。
品种资源颇为丰富，并拥有一批以速效救心丸为代表的家喻户晓的中成药产品。
公司拥有22种剂型，共个药品批准文号，其中1个国家机密品种（速效救心丸），1个国家秘密品种（京万红软膏），5个中药保护品种（舒脑欣滴丸、治咳川贝枇杷滴丸、牙痛停滴丸、通脉养心丸、紫龙金片），个独家生产品种，75个中成药和化学药品种及种中药饮片收载于年版《国家基本药物目录》，国家医保品种个。
整合资源，强化品牌，学术引领，突出主品，下沉终端，重塑产品价值链，重点围绕“三核九翼”推动战略落地。
“三核”的“第一核”是构建心脑血管产品线。
以速效救心丸为龙头，统筹舒脑欣滴丸、通脉养心丸、参附强心丸等产品矩阵的市场协同，提供心血管领域多病种解决方案。
“第二核”是立足皮肤创面修复，以京万红软膏为主品种，强化创面修复品牌，探索布局功能性护肤赛道。
“第三核”则是以百年老字号“达仁堂”承载精品国药，整合公司旗下养生健康补益类产品，打造精品国药和补益大健康产品营销平台。
“九翼”是推动以清咽滴丸为代表的呼吸类产品、以胃肠安丸为代表的消化类产品、以痹祺胶囊为代表的风湿骨痛类产品、以癃清片为代表的泌尿类产品、以乌鸡白凤片为代表的妇儿类产品、以紫龙金片为代表的肿瘤类产品等产品线发展。
当前心脑血管系列贡献主要收入，是具有传统优势的核心领域，未来在“第一核”的战略地位下有望持续加强；外用药年贡献接近1亿收入，具有广阔的拓展空间；呼吸系统自年以来有所受损，有望在优势品种的带动下获得恢复和增长。
此外，心脑血管、呼吸领域的产品毛利率近年来也有所下降，成本压力驱动下具有提价的可能性。
整合营销体系，根据产品线调整营销平台。
整合销售公司、营销公司、达仁堂营销平台，销售公司负责心脑血管类、呼吸类产品销售，营销公司负责其他6大品类，达仁堂营销平台负责大健康及精品国药品类。
成立商销事业部营销平台，致力于打造乐仁堂、隆顺榕、达仁堂及京万红等企业普药产品和第三终端营销平台。
各销售平台已完成产品线调整，组织架构建设工作，步入适应发展阶段。
在线上渠道建设上，公司已在天猫和京东均开设自营官方旗舰店，深化医药电商探索、丰富数字化营销模式、提升品牌影响力。
3、主力品种成长空间广阔，二线品种丰富可挖掘
3.1、速效救心丸核心大品种，国民认知度高，空间广阔
核心品种速效救心丸是心脑血管领域的知名品种。
国宝级中药速效救心丸是国家机密品种，也是公司家喻户晓的独家产品，年速效救心丸全年累计实现销售收入13亿元，同比增长9.47%，年上半年实现不含税收入7.70亿元，全年有望实现稳健增长，公司对于速效救心丸在“十四五”的目标是至少翻一番。
速效救心丸由中新药业第六中药厂生产，具有行气活血，祛瘀止痛，增加冠脉血流量，缓解心绞痛的功效，用于气滞血瘀型冠心病，心绞痛。用法为：含服，一次4—6粒，一日3次；急性发作时，一次10-15粒。
速效救心丸产品力强、积累了丰富的临床经验，纳入多项诊疗指南及专家共识。
年《速效救心丸治疗冠心病专家共识》发布：在药理作用方面，实验动物药理学研究显示速效救心丸对于心血管系统具有：
①抗炎、抑制氧化应激、保护血管内皮功能、抗动脉粥样硬化的作用；
②抑制血小板的黏附和聚集，抗凝血和血栓形成作用；
③促进治疗性血管新生及外泌体介导的心肌增殖的作用；
④舒张血管，改善循环，对心肌缺血再灌注损伤具有良好的预防和治疗作用。
在临床研究方面，提及动脉粥样硬化的治疗、预防和缓解冠心病心绞痛发作、急性冠脉综合征（ACS）的治疗、用于PCI围术期方面的临床研究。
专家共识给出推荐意见，包括急救、预防和长期治疗、ACS及围术期治疗的临床应用。
此外速效救心丸的临床应用也被纳入多项诊疗指南，例如由中国中医科学院中医内分泌学学科带头人倪青教授团队组织编写的《糖尿病心肌病病证结合诊疗指南》于年4月正式发表，速效救心丸作为中成药治疗板块中的强推荐用药被写入该指南中。
心血管中成药市场空间庞大。
根据米内网数据，H1心脑血管疾病用药占公立医疗机构终端中成药规模的32.86%，是医疗机构中成药中的第一大领域，市场规模超过亿，参考年心血管疾病用药占比57.55%，预计心血管疾病用药的医疗机构市场规模超过亿。
年心脑血管疾病用药占城市实体药店终端中成药规模的11.42%，是城市零售药店中成药销售的第三大领域，份额同比提升0.53pct。
中康资讯数据显示，年心脑血管中成药零售渠道市场规模达到亿，同比增长17.6%。因此，预计心血管用药的公立医疗机构与零售渠道合计规模超过亿。
速效救心丸是心血管领域头部品种，市占率持续提升。
根据公司披露，在城市公立、城市社区、县级公立、乡镇卫生端，速效救心丸市场占有率排名第七，占有率从年的2.43%提升到年的3.21%；而在城市实体药店端，速效救心丸市场占有率排名第二，占有率从年的6.28%提升到年的7.24%。
“中国心·健康行”为销售工作主线，医疗赋能零售、终端占有率上升、消费者信任度提升。目前速效救心丸的医疗机构销售量占比接近50%，渠道分布均衡，公司正在打出的销售组合拳有望驱动两大市场加速成长。
医疗端招商扩面、打造标杆。
销售公司年初召开速效救心丸省级医疗招商会，覆盖各级终端共计三万余家。年上半年，完成十余个省份商业配送点位调整。
销售公司梳理了近三年速效救心丸各省医院、医院，筛选具有较医院、医院，着力打造标医院。
零售端扩数量、提质量。
持续优化速效救心丸粒规格连锁合作数量，提高合作质量。聚焦全国性连锁，赋能省内头部连锁，年上半年销售公司与家省级连锁签订协议近3万份。
渠道下沉，规范管理，价格体系重建。
终端进一步下沉，一季度构建了省级经销，二级分销，终端动销的渠道体系。
通过对各省一级经销商进行渠道规范化管理，二级经销商进行“渠道规范+地推活动”管理，连锁及单店进行精准动销，全力打造“渠道规范、价格有序、终端动销”的系统化规范管理体系，持续为渠道和终端赋能，为产品全价值链条注入信心。
通过对速效救心丸等品种进行经销商渠道及价格体系重新构建，市场对新的渠道和价格体系处于逐步适应发展阶段。
市场开拓上，强化学术推广，依托“一会、二工程、三动销”提质增收。
在医院端，公司通过在全医院的学术宣讲工作，医院和患者中的影响力。在零售端，把连锁门店赋能工作纳入了重要的工作目标。
筹办“首届中医药创新发展大会”（启动速效救心丸“百万例真实世界研究项目”）；大力推进“速效救心丸+篮子工程（带动速效救心丸外其他一篮子品种）”和“百千万工程”；开展“医院、药店、患者三方位动销工作（开发医疗终端，增加科室会；组建千人终端队伍，开展零售连锁动销）”。
着力提升渠道覆盖，增强终端动销，拉动医生处方，便利消费患者触达。
速效救心丸属于低价药，同类竞品中日用药金额偏低，具有提价空间。
年国家发展改革委印发了《关于改进低价药品价格管理有关问题的通知》，对于日用药金额不超过3元的西药、不超过5元的中成药，在日均费用标准内，由生产经营者根据药品生产成本和市场供求及竞争状况制定具体购销价格。
在此*策下，日用药金额不足5元的速效救心丸仍具有提价空间。并且，在年中国公立医疗市场中成药心血管疾病内服用药的前十大品种中，速效救心丸日用药金额较其他品种更低，提价潜力相对更大。
成本上涨催化产品提价预期。
速效救心丸的原材料主要为川穹和冰片，冰片价格自年末开始持续平稳，川穹价格年1月至今波动上涨、达到翻倍。
中药材原材料价格上涨有望推动速效救心丸产品提价。
在销售组合拳和提价可能性的驱动下，速效救心丸有望取得量价齐升的机会。
参考历史中标价格，在年前公司也逐步将最低中标价从24.55元提升至33.10元，在年再次提升至38元。在此过程中销售量基本实现稳步增长。此次在销售体系改革、营销推广优化的背景下，有望再度迎来量价齐升的机会。
3.2、二线品种：多领域覆盖，潜力品种丰富
二线品种中不乏数个上亿的大品种，但整体基数仍然较小，潜力有待挖掘。
根据公司披露，关于“十四五”产品的规划，计划将通脉养心丸和清咽滴丸打造成规模5-10亿元的产品；胃肠安丸、癃清片和痹祺胶囊有望达到3-5亿元的规模；清肺消炎丸和治咳川贝枇杷滴丸计划每年实现不低于20%的增长。
心脑血管线：围绕“中国心·健康行”行动，以速效救心丸为龙头，统筹舒脑欣滴丸、通脉养心丸、参附强心丸等产品矩阵的市场协同，从舒心，养心，强心，到救心提供心血管全链条解决方案，相比速效救心丸，其他品种基数小，要求比翻番要高。
通脉养心丸：乐仁堂制药厂生产，来源于张伯礼院士的老师国医大师阮士怡的经典方子，养心补血，通脉止痛，广泛地应用于冠心病、心律失常等心血管病的治疗。
通脉养心丸中标价下限自年以来基本没有变动，年销售量受疫情影响有所下滑，年由于控制渠道，销售量略有下降。
年上半年销售公司平台积极落实通脉养心丸交接事宜，规范费用真实性，严管产品流向，各项工作稳步推进。
历史上产品销售主要集中在京津冀特别是天津地区，具有区域扩张的空间。
舒脑欣滴丸：第六中药厂生产，该组方借鉴了中国古代的益智方剂“芎归汤”。具有理气活血、化瘀止痛的功效。用于血虚血瘀引起的偏头痛，症见头痛、头晕、视物昏花、健忘、失眠等。
自年以来，中标价平稳，未进行提价。
-年舒脑欣销量下降，估计与地方医保*策收紧，全年医疗机构采购量有所下降有关。
年上半年舒脑欣滴丸在医疗端面临地方医保取消支付的挑战，公司以第三终端市场为突破口，与国药乐仁堂健康公司战略合作，开启发展新征程。
参附强心丸：由达仁堂制药厂生产，用于慢性心力衰竭而引起的心悸、气短、胸闷喘促、面肢浮肿等症状，属于心肾阳衰者。年上半年参附强心丸在稳定现有销量基础上，进一步开发广西等省区代理商。
皮肤创面线京万红软膏：由京万红药业生产，国家秘密品种，其组方来源于东汉名医华佗的“*连解*膏”，后由华佗的弟子吴普传于其后代。
年，吴普的传人，安徽省名医吴香山先生响应国家号召，无偿献方给企业，由天津达仁堂京万红药业继承与发扬，有“南有云南白药，北有京万红”的美名。
年，《京万红软膏组方与制作技艺》荣膺国家级非物质文化遗产代表性项目。
具有活血解*，消肿止痛，去腐生肌的作用，经过40多年临床实践，积累病例万余个，治疗范围涉及烧烫伤、皮肤创伤、晒伤、肿瘤放疗灼伤、激光手术灼伤、皮肤褥疮、小儿尿布皮炎、皮肤带状疱疹、痤疮、黏膜损伤等，《京万红软膏治疗糖尿病足溃疡临床疗效及改善创面微环境的研究》被纳入付小兵院士、林国强院士领衔的《代谢相关疾病的中西医结合防治关键技术及方案优化研究》，成为重要子课题项目。
年一季度，公司对京万红软膏进行了销售*策调整和渠道布局，新客户首营备案等工作对发货等影响已逐步消化；上半年进医院和零售连锁。通过价格梳理，京万红零售端20g和50g规格的线上线下价格有一定幅度提升，公司现已启动了京万红品牌唤醒的包装升级工作。
根据查询，京东大药房已上线新包装产品，单价较挂网价高出13%。
精品国药线：公司以百年老字号“达仁堂”承载精品国药，整合养生健康补益类产品，打造精品国药和补益大健康产品营销平台。
年上半年达仁堂（药谷）平台，积极推动达仁堂清宫寿桃丸传统制作技艺、安宫牛*丸制作技艺、达仁堂牛*清心丸制作技艺等非遗项目品宣工作，高效推动线上线下老字号推广活动，以品牌建设引航营销事务，赋能销售工作。
精品国药产品线拥有的经典品种已具有高度的市场认知、空间广阔，而达仁堂品牌也具有深厚的历史沉淀、具有良好的认可度基础，通过未来积极运营，有望大力深挖该领域潜力。
年上半年，推动牛*清心丸有关科室会的开展，医院开发工作；针对安宫牛*丸，推进与零售连锁药房签订战略合作协议，并先后进入系列全国百强连锁首推，成功开发西北地区系列连锁，并已进店销售。
年上半年，自营队伍已经启动清宫寿桃丸的销售，积极布局包括中医馆、医院等终端，积极开发各地区优质经销商。10丸规格清宫寿桃丸的经销与原有企业保持合作，并已达成多个地区的6丸规格的经销合作。
年上半年，平台承接了海马补肾丸的销售工作，并随即组织竞品、价格、渠道、包装等系列调研工作，设计出“金海马”、“银海马”理念，并重新设计包装，目前正在制作市场启动宣传片、宣传物料筹备工作，下半年全面启动市场工作。
呼吸类产品中，清咽滴丸由第六中药厂生产，用于风热喉痹，咽痛，咽干，口渴；或微恶风，发热，咽部红肿，急性咽炎见上述证候者，清咽滴丸正在推进OTC乙类认证申报的二次开发工作，推进药理研究工作，并被纳入国务院应对新型冠状病*肺炎疫情联防联控机制综合组发布《新冠病*感染者居家治疗指南》。
清肺消炎丸由达仁堂制药厂生产，用于痰热阻肺，咳嗽气喘，胸胁胀痛，吐痰*稠；上呼吸道感染，急性支气管炎，慢性支气管炎急性发作见上述证候者。
参考清咽滴丸和清肺消炎丸的医疗机构中标价格，仅在-年有所提价，此后价格长期平稳。
销售量过往稳健增长，但年-年作为呼吸类用药，因疫情影响在医疗端、零售端销售受限，销量同比呈现负增长。未来限制减少、需求增加，有望迎来恢复性增长、恢复良好态势。
消化类产品：胃肠安丸，由乐仁堂制药厂生产，用于消化不良引起的腹泻，肠炎，菌痢，脘腹胀满，腹痛，食积乳积。
处方源于清宫廷御方“小儿止泻”，年，老中医世家将“小儿止泻”方献给天津乐仁堂制药厂，成为乐仁堂独家品种。胃肠安丸长期以来价格平稳，除年外，销量稳步增长。
泌尿类产品：癃清片。由隆顺榕制药厂生产，用于热淋所致的尿频、尿急、尿痛、尿短、腰痛，小腹坠涨；亦用于慢性前列腺炎湿热蕴结兼淤血证，症见小便频急，尿后余沥不尽、尿道灼热、会阴少腹腰骶部疼痛或不适等。过往销售量稳步增长，-年略有下滑，年销售量再创新高。
风湿骨痛类产品：痹祺胶囊，由京万红药业生产，源于华佗“一粒仙丹”，是历经1年传承的经典名方。
用于气血不足，风湿瘀阻，肌肉关节酸痛，关节肿大、僵硬变形或肌肉萎缩，气短乏力；风湿、类风湿性关节炎，腰肌劳损，软组织损伤属上述证候者。
4、财务状况整体稳健，联营企业贡献稳定投资收益
公司应收账款、存货周转受商业板块影响较大，年11月公司公告为全资子公司天津中新医药有限公司提供12亿元人民币的委托贷款额度，支持医药公司重组的顺利完成，由此可见商业板块对于资金的使用仍然具有较大的影响。
公司持续加强应收账款管理和清收，动态监控超期应收账款，严格控制坏账风险，财务方面有望实现稳步提质提效。
公司联营企业贡献稳健投资收益。
公司年投资收益2.13亿元，其中1.86亿元来自对联营企业和合营企业的投资收益。
公司持有中美天津克制药有限公司25%的股权，中美天津史克营收、净利润增长稳健，年实现净利润6.1亿，对应投资收益约1.53亿元。
公司持有天津宏仁堂40%的股权，年贡献投资收益0.34亿。
5、盈利预测与估值
核心假设：
公司年定调调整年，业务整体表现平稳，年开始发力增长。
工业板块：年在调整中预计取得平稳增长，毛利率预计保持稳定。
年-年预计在主力产品放量加速、价格体系重塑具有提价预期的背景下收入增长加速。
假设-年核心品种速效救心丸取得略超18%的增速，其他重点品种规模基数较低，增长弹性较高，预计增速超过25%；同时，有望受益于价格体系的预期调整，预计工业板块毛利率能够略有提升。
商业板块：年医药流通业务在子公司重组、业务梳理的背景下，预计维持规模，-年规模微增。
销售费用率：受工业占比提升、市场推广发力、激励机制完善的影响，预计销售费用率有所提升。
管理费用率：受益于规模效应、提质增效，预计管理费用率稳中有降。
预计公司-年实现营业收入73.53、82.41、92.80亿元，同比增长6.4%、12.1%、12.6%，归母净利润8.74、10.73、13.25亿元，同比增长13.6%、22.8%、23.5%，对应年12月28日收盘价，PE为24.6、20.0、16.2倍。
选取品牌具有深厚价值、拥有优质品种的中药龙头公司对比，年可比公司的平均PE为32倍，PEG为1.4倍。
6、风险提示
行业*策变化带来的风险：
医药行业是受到严肃监管的行业，具有集采常态化、制度化以及医保控费的大背景，目前*策持续支持中药行业传承创新发展，中药在*策层面具有较大的支持力度，享受*策红利，公司作为中药行业的龙头企业，受益于积极的*策环境，不排除未来可能存在行业*策变化、对产业带来不确定性的风险。
原材料供应不足或成本上涨的风险：
中医药行业受到原材料供应价格影响较大，近年来，中药材价格整体有一定上浮，部分药材价格上涨明显，具有成本上涨的风险。同时，中药材产能有限且部分品种具有稀缺属性，可能存在原材料无法稳定供应的风险。
市场竞争加剧、销售不及预期的风险：
中成药行业具有较为分散的市场格局，公司在积极推进销售和推广的过程中，可能存在推广不及预期，市场竞争加剧，导致公司销售不及预期的风险。
混改落地后改革驱动的进展不及预期的风险：
上市公司母公司天津医药集团混改落地，但可能存在利益未能捋清、历史问题调整不到位、组织架构建设不到位、人员聘任情况不及预期等风险，未来在管理提升、业务推进、激励机制建设等方面也可能存在不及预期的风险，可能存在未能达成十四五发展规划的风险。
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